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价值投资的几个关键性思维
文／ 林茂昌
上个月，我应读书会之邀，为《投资最重要的事》（The Most Important Thing Illuminated）一书做导读。这本书主要是探讨价值投资的重要观念。我个人从事价值投资多年，几乎书里面的每个议题，都曾经自行探索过，读起来自然津津有味。其中有几个关键思维，我认为很值得在此和大家分享，同时也给对投资有兴趣的朋友参考。 “我知道”和“我不知道”学派 首先，作者把投资人分成“我知道”学派和“我不知道”学派，引起我很大的共鸣。什么是“我知道”学派呢？就是认为股市的动态，以及各种变化的因果关系，只要努力研究，尽全力收集资讯，就可以摸得一清二楚，了若指掌。
“我不知道”学派则认为，股市错综复杂，千变万化，加上没有简单确切的因果关系，我们不可能完全掌握股市动向，就算使尽全力研究，好不容易得到一个见解，但时间已经过了，事件又继续发展，新变数又不断产生，根本措手不及。我们必须承认，股市远超过个人知识和智能的驾驭范围，我们没有能力掌握股市动态。
大多数人，包括刚进股市时的我，很自然地属于“我知道”学派。这个学派心目中的股市高手，几乎就是所谓的先知，掌握股市大大小小的动向，正确分析，更能精准预测。就连小说家也属于这派，例如小说《棋王》里的神童具有超能力，可以预测股市并从中获取暴利。
这本小说倒是说对了一件事：一般人不具备这种超能力。其实只要接触股市一段时间，就知道正确预测股市不是那么容易了。而那些表现得有如先知般的股市老师真有那么厉害吗？我想大家都心里有数。于是，我们不得不加入“我不知道”学派。问题是，如果不论多么努力，我们都无法掌握股市，如果我们不去研究股票的涨跌，那该怎么投资呢？射飞镖吗？
我认为，股市投资的学问，从我们承认“不知道”才真正开始，从我们不去预测涨跌之后，才算入门。首先是分散投资的概念，例如定期定额、投资一篮股票或ETF（编按：Exchange Traded Funds之缩写，指数型证券投资信托基金）等。道理很简单，既然我们无法知道什么时候买进或卖出什么股票最正确，最简单有效的策略就是分散时间点、分散投资标的。分散的结果，虽然报酬率比不上单押一支黑马股来得强劲，至少不会因为孤注一掷而全军覆灭。一般来说，分散式的投资，总能达到一个合理程度的风险与报酬组合。一般的投资人只要采取分散策略，例如长期持有ETF，就能有不错的成果。
找下跌空间有限的股票 另一个策略则是价值投资的核心概念：我们找不到将来的飙股，但我们也许找得到下跌空间有限的股票。这个概念写起来有点拗口，但不难理解。如果我们的持股在空头市场不太下跌，而在多头时的涨幅和市场差不多，那么，我们就能获得优于市场的报酬。而寻找未来下跌空间有限的标的，远比寻找未来飙股容易多了。因为股票总是有一个基本价值，当股价跌破基本价值到某一个程度时，总会有识货的人开始买进，形成一个保护网。
因此，价值投资人不去找未来的明星股，而是找物美价廉，已经超跌的股票。找未来明星，你必须有预测能力；而找超跌股，我们只要估算股票的基本价值并和股价做比较就行了。虽然股票价值的估算，言人人殊，没有标准答案，但大致上有一个合理的范围，不是很困难。而且，就算有所闪失，没有百分之百正确，也可以透过适当的分散来妥善处理。
重点是，既然市场通常是有效率的，怎么会有“超跌”股呢？这些物美价廉的股票有什么特色吗？怎么会在市场上卖不到一个合理的价钱呢？这就要谈到第三个观念，反向策略了。
我记得有位价值投资的经理人说过：“什么是价值股？说穿了，就是那些恶心、发出酸臭味，名字说出来会被人耻笑的股票。”这真是内行话！一档股票，如果没有任何负面的因素，怎么会股价跌破基本面呢？当然，还有一种情况是在金融风暴股市崩盘时，市场大量出现价值股，因为投资人对股市普遍感到恐慌，几乎每一档股票都发出酸臭味。
大致上，价值股通常产业前景黯淡、业绩平平或不如预期、公司发生丑闻或诉讼事件、或光是听到名称就让人退避三舍等。这些股票才有可能超跌。当然，反过来说，这些发出酸臭味的股票并非统统都是价值股，只是我们比较有机会从中找到物超所值的标的罢了。试想，大家公认的好股票，人人都想买，股价往往高估，哪里还有可能跌破基本面？
反向思考 也就是说，要买物超所值的东西，就必须反向思考，大家认为美好的标的，价格必然居高不下；大家讨厌的股票，才有可能被低估，才有可能是我们所要找的。其实中国古代就有这样的观念。老子《道德经》把反向投资的精神说得最贴切：“天下皆知美之为美，斯恶已；皆知善之为善，斯不善已。”陶朱公更说：“贵出如粪土，贱取如珠玉。”
篇幅有限，在此做个总结。首先要承认股市变化超出我们的理解能力，不要以为我们可以预测股市。接下来，既然无法预测，我们可以定时定额分散投资ETF，或是改变策略，目标不再追求上档空间可以涨得比别人多，转而寻求空头时可以得到价值的保护。最后，反向思考，别怕酸臭味，到那里寻找被大众所遗弃的珍宝。 （ 转载自《看杂志》）
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作者简介 作者为台湾知名的翻译家，翻译过多本重量级财经著作，如葛林斯潘的回忆录《我们的新世界》、畅销书《黑天鹅效应》、《师父》、《马丁沃夫教你看懂全球金融》、《大债时代》等。曾任台证期货总经理、期货商公会理事。自2004年即财务独立从事价值投资。2011年出版第一本著作《我的职业是股东》，广受好评。
